蔚来汽车 (NIO.N) 于北京时辰 3 月 5 日好意思股盘前发布了 2023 年第四季度财报，截止又是耳不忍闻的一次事迹委用。来详备看一下：

1、收入杵臼之交：总收入171亿，同比掉到了6.5%，由于销量明牌，收入自身也不是商场眷注对象。

2. 卖车毛利龟速慢爬：卖车毛利率11.9%，趋势上是逐季回升，但问题等于太慢了，天然商场莫得信托治理层信誓旦旦给出的15%的辅导，但也有13%+，表现低于商场预期。

3. 好在一季度辅导莫得更差：新季度销量辅导 3.1-3.3万。1、2月份已知，隐含3月月销1.3-1.5万之间，由于3月首周周销还原到了3600辆，周销月化也差未几等于1.5万辆。这个辅导算是在海豚君的预期之内，趋势上比拟冰冷的一月和过节的二月算是好了一些。

4. 一季度毛利率可能压力很大: 蔚来辅导一季度收入105-111亿东谈主民币，这个辅导里面隐含的单价平均仅28.3万，比拟四季度掉了2.2万，隐含新老款换季当中老款促销清库存比较严重。

但同期一季度锂矿价钱反而有所反弹，材料降本红利不再，而且销量又远低于四季度，三项挤压，毛利率例必亚历山大。

5. 照旧生命陆续，烧钱不啻：四季度规画用度花式窜改高，双费各达40亿。其中营销和治理费，因为公司加大渠谈铺设、快速新增销售东谈主员，再加上NIO Day等行径。研发因新品插足和增多增设研发职能，单季环比告成拉了10个亿。

海豚投研不雅点：

表现，从四季度事迹和一季度辅导自身来看，蔚来险些是肉眼可见的差。海豚君之前说过的一些积极信息，比如说：

1) 裁掉边角料业务电板、手机等，举座集团性裁人10%：本季体现不出来；

2) 蔚来拿下造车禀赋，制形资本能省10%：12月才拿下来，短期也看不到成果；

3）基于插足产出比提高销售东谈主手：东谈主招东谈主手在上岗熟习期，短期ROI反而不好；

4）汇集资源和东谈主力，往新的NT造车平台和来岁的阿尔卑斯逼近：新品牌下半年才能看到，预见孝顺销量可能看四季度了；

一定过程上，蔚来四季度事迹差，以致一季度事迹更差，与自身家具周期迭代、规画调治的青黄不接筹商。

但主如果从自身家具定调来看，蔚来一直强调不参与价钱战，当今发布的换新款与守望亦然一个念念路，新款起步价不下行。

但问题是当今的两大撑执家具ES 6和ET 5中，后者从趋势上来看不是一个能打的家具，销量能否好转，只可看直营渠谈的调治情况。

而且从当今的趋势来看，蔚来这次的规画调治其实有缩小的场所也有插足的场所，最终规画用度能从王人备值上浅显若干还很难说，主要照旧由销量和毛利率决定利润的收放空间。

好在有中东金主，公司手上有570亿以上的现款与类现款钞票，即使按照这个季度单季60亿高下现款性损失来算，也还够两年折腾的。

从规画周期上来看，蔚来只怕即使好转也得要到下半年看阿尔卑斯出来时候的情况，上半年齿迹端要走出底部压力仍然比较大，海豚君忽视抄底要严慎。

以下是详备分析

一、卖车收获这个事，蔚来这个季度miss商场预期

手脚每次放榜时候最为关节的方针，咱们先来望望蔚来的卖车盈利时刻。

蔚来之前在三季度电话会里给的辅导是四季度终了15%的毛利率，商场预期由于电板资本的下行，以及销售结构中单价更高的EC6占比的提高，对消了部分扣头关于毛利率的牵累，四季度毛利率环比有所擢升，卖车业务毛利率能开采到13.6%。

四季度内容汽车销售业务的毛利率唯有11.9%, 低于商场预期和公司辅导。

而如果从单车经济来看，主要由于单车费本浅显低于商场预期：

1）四季度蔚来单车均价30.8万，单车价钱比拟上个季度低0.6万元，但略略高于商场预期30.5万。

而本季度的单车价钱下行主要由于蔚来促销行径的影响（8月订购ET5/ES7展车享受2.4W/3.2W元扣头，同期送换电体验券等），但蔚来的末端扣头比拟其他品牌仍然较小，且销售结构中有单价更高的EC6占比的提高，单价下行幅度不算大。

2） 四季度单车费本27.2万，低于商场预期26.3万，降本力度不够。

同期单车费本天然比上个季度27.9万元环比回落0.7万元，主要原因在于碳酸锂资本的陆续镌汰带来的电板可变资本的浅显。

但此季度销量比拟上季度有所回落，单车摊折资本稀释过程低于上季度，终末导致单车降本低于商场预期。

3）单车价钱30.8万元，单车费本27.2万元，四季度蔚来每卖一辆车，毛赚3.7万元。

但3.7万的单车毛利，比拟本季度蔚来单车摊到的研发、销售和行政用度近16万，仍然难以掩饰毛利和开支之间的巨幅差额。

另外一个点，海豚君在这里认知一下，6月上旬，蔚来调治了新车售价和用车权利（全系新车起售价普降 3 万元，首任车主免费换电工作按需购买，改为单次付费进行换电），其实等于卖工作（换电）与卖家具（汽车）之间解绑，各定各的价钱。

调治之后，不肯意用换电工作的东谈主杰出于付钱少了，销量开释速率加速。但这部分调治，按当今的管帐计法，应该不会太影响单车价钱。因即使在莫得调治之前，蔚来天然一次性又卖车又卖工作，但卖车和卖工作是分开证明收入，且在不同的项目中，不应该带来过多影响。

二、一季度毛利率因车型换代扣头及销量下滑议论大幅度下行

1）一季度销量辅导3.1-3.3万

公司预期一季度是销量是在3.1-3.3万之间，由于1/2月销量已公布，隐含3月销量在1.3-1.5万辆。

而蔚来在2月如故发布了旗下全系车型2024款的换代信息，这次改款比拟旧款价钱沟通，但这次改款海豚君合计家具升级力度比较小，最大的升级是将智能驾驶座舱升级到骁龙8295芯片，其余关于外部造型和内饰的狭窄调治。

新款委用时辰大多汇集在3月，而蔚来最新的周销在3600辆傍边，对应的月销预见在1.5万高下，这么的销量主见应该达成没多大问题。

2）一季度收入隐含单价28.3万，毛利率议论大幅度下行

公司一季度收入辅导105-111亿，对应的单车价钱在28.3万，而这么的单价预期，比拟本季度30.8万的单价环比下滑2.5万，主要因为一季度蔚来处于车型换代期，对老款大幅度扣头（2023款车型全系展车享2.4万-4.8万元（其中ET5、ET5T、ES6、EC6为2.4万—3.6万；ES8、EC7、ES7、ET7为3.2万-4.8万的现款优惠）。

而对比相似处于车型换代期的守望，守望在对老款车型全系降价3.3-3.8万元的情况下一季度单价预期仅下滑0.4万元（意味新车将赶快补位），蔚来的车型换代的引申力表现低于守望。

在单车收入因为老款扣头预期下行时，销量辅导也比拟23年四季度销量环比滑落34%-38%, 海豚君议论本年一季度毛利率将大幅度下行。

三、四季度委用量低于商场预期

四季度蔚来委用量5万辆，比拟三季度委用量环比着落10%，天然跳动三季度事迹发布时给的委用预期4.7-4.9万，但低于商场预期5.1万。

而环比着落主要来自于蔚来三季度换电权利解绑带来的俄顷的销量的擢升，然而这么的擢升只守护了2个月傍边，并莫得形成可执续性，蔚来的销量仍然处于边缘下滑趋势。

而NT2.0的8款车型如故一谈换代完成，治理层正本议论跟着换代完成不错在四季度达到月销2万的主见，以致里面按照3万的月销来作念准备，当今看来主见和实践存在着高大的差距。

而根底原因，可能在于：1）高端纯电豪华SUV很难再陆续浸透；2）自身家具力不足：在同价位车型上蔚来续航和能源都过期于竟对（如极氪001），且在守望凭借增程，小鹏凭借800V搞定里程心焦的时候，蔚来手上唯有换电（且换电解绑后还需另外收费，换电站体量太小），并不可着实帮用户搞定里程心焦问题。

预测2024年，蔚来在本年下半年子品牌阿尔卑斯上市之前，并莫得新车型上市，按照当今的销售趋势，蔚来销量照旧难以有所冲破，尤其在本年更为浓烈的竞争状态下，当今车型仅为小改款，家具力莫得根底的提高，阿尔卑斯也成了挽回蔚来疲软的销量的“救命稻草”。

说完这两大问题，咱们在望望蔚来举座情况：

四、蔚来收入略低于商场预期，毛利率表现低于商场预期

蔚来四季度举座收入171亿，同比高涨了6.5%，略低于商场预期172.5亿。

而本季度毛利率仅有7.5%，表现低于商场预期10.1%，本季度不仅汽车业务低于商场预期，其他业务的损失进一步加剧，其他业务毛利率从三季度的-23.8%环比镌汰10%至四季度-33.6%，可能由于换电权利的解绑退出。

五、用度双高症：研发和销售行政用度都40亿

本季度研发和销售用度表现超商场预期，具体来看：

1）研发用度本季度39.7亿，表现超商场预期33.7亿

对比同业，蔚来的研发插足标的表现太多：既有手机的非中枢业务（好在已有所缩减），又有自研电板（阐扬逐渐，业务当今也有所缩减），自研激光雷达芯片等等，但鄙人半程围绕以智能驾驶的武备竞赛中，蔚来的城市NOA开城速率以及无图模式上都过期于同业。

蔚来本季度研发用度的高增主要插足在新家具插足（主要可能汇集在阿尔卑斯的研发上，少部分孝顺给小改款），而蔚来之前的辅导是每个季度的Non-GAAP 研发投资将保执在 30-35亿元。

2）销售和行政用度本季度39.7亿，高于商场预期37.7亿

本季度销售和行政用度的增多主要因为公司加大渠谈铺设，快速新增销售东谈主员，再加上NIO Day等行径。

而蔚来之前也示意不参与价钱战的态度，治理层打算通过扩大销售队列来增多销量。当今销售东谈主手还处于上岗熟习期，短期ROI反而不好，还莫得带来销量的调节。

六、2024年销量预期承压，阿尔卑斯不投诚性大

因为本季度汽车业务毛利率不足商场预期，再加上规画开支上“陆续烧钱”，单季度规画损失如故从三季度-48亿加深到四季度-66亿，高于商场预期-54亿。

但好在有中东金主的现款注入，公司四季度有573亿的现款及类现款钞票，即使按照这个季度单季60亿傍边的损失，留给蔚来的时辰也能够还有2年。

但蔚来当今的车型改款力度小，且家具力不足，按照当今的销量趋势来看，海豚君议论现存车型仅能孝顺2024年全年16-18万的销量，是以从规画周期来看，蔚来只怕即使好转也得要到下半年看阿尔卑斯出来时候的情况（但议论4Q才能孝顺销量）。

但阿尔卑斯订价20-30万的区间也例必会拉低蔚来的毛利率，况兼在此价钱带纯电的竞争相等浓烈，据报谈阿尔卑斯将搭载800V快充架构，聘请NT3.0平台，使用更小的电板组和里面开采的电动机。智能驾驶上只配备4D毫米波雷达（无激光雷达），以及1个ORIN X芯片（当今型号4个），带来资本的浅显。

而阿尔卑斯能否在浓烈的竞争中爆量却是一个未知数，但在此之前，更迫切的蔚来策略和业务布局的调治。

本文开始：海豚投研，原文标题：《又来爆亏！蔚来只可靠中东金主保命了？》

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